海闻社观察 一天之内，两则公告，方向截然相反。
5月20日晚间，德方纳米一口气抛出了两个大消息，一边是拟在云南禄劝和曲靖砸下合计87亿元建设新产能，另一边却是宣布终止此前规划的两个合计44万吨、涉及约100亿元的磷酸盐系正极材料项目。
一边大举扩产，一边砍掉百亿规划。这家磷酸铁锂龙头到底在想什么？
图源：公司公告
三年亏掉近38亿
德方纳米2025年的成绩单，很难说好看。
2025年年报显示，公司全年实现营业收入87.16亿元，同比增长14.50%；但归母净利润为-8.21亿元，扣非净利润为-7.80亿元。这已是德方纳米连续第三年亏损，2023年亏损约16亿元，2024年亏损13.38亿元，2025年再亏8.21亿元，三年合计亏损近38亿元。
细看2025年的亏损构成，资产减值损失是最扎眼的一项。年报披露，公司2025年资产减值损失高达4.8亿元，主要系存货及固定资产减值所致。光是2025年第四季度，公司就一口气计提了约3亿元的资产减值损失。
更早在2026年1月底，公司曾预告过2025年度拟计提资产减值准备的规模，信用减值损失2500万至3000万元、存货跌价损失1.6亿至2亿元、长期资产减值损失（含固定资产和在建工程）2.2亿至3亿元，合计高达4.05亿至5.3亿元。在价格下行的周期里，产线建得越多，潜在减值压力反而越大。这既是德方纳米的尴尬，也是整个磷酸铁锂行业的缩影。
连年亏损叠加大规模计提减值，公司的家底也在持续被侵蚀。2025年末公司合并资产负债表的未分配利润为-5.31亿元，母公司层面为-3.47亿元，已不具备现金分红的条件。对一家上市仅七年的公司来说，这样的财务损耗速度不容小觑。
更值得警惕的是，即便2026年一季度实现了扭亏，公司的现金流状况仍未根本好转。
对于这一矛盾，公司在近期接受机构调研时表示，受行业经营模式影响，上游锂盐采购多为电汇预付，下游客户回款存在账期且多采用银行承兑汇票，导致当期销售收现节奏慢于采购付现节奏。
2026年一季度末，公司应收账款飙升至32.07亿元，同比大增39.44%；存货更是高达19.99亿元，同比激增60.39%，而公司的资产负债率已攀升至65.97%。
行业左右为难
在这样的财务状况下，87亿元的新增投资计划显得格外沉重。
公告显示，德方纳米拟在禄劝投资63亿元，建设年产30万吨磷酸盐正极材料及27万吨硝酸配套项目；同时在曲靖沾益再投24亿元，建设20万吨/年磷酸盐新材料生产线。两笔合计87亿元，资金来源均为自有和自筹资金，项目建设周期均为24个月，计划2026年5月启动。
然而，公司的账面并不宽裕。2025年末公司货币资金为19.19亿元，较上年末减少了36.8%；2026年一季度末货币资金为20.76亿元。而两笔投资合计87亿元，即便分期投入，首期资金压力也不容小觑。
与87亿元大干快上形成鲜明对照的，是德方纳米同日宣布终止的两个大型项目。
根据公告，公司决定终止在曲靖经开区建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”以及在会泽县建设“年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”。这两个项目最早分别于2022年1月和2023年3月获董事会及股东会审议通过，但截至终止公告发布日，至今仍未取得实质性进展。
德方纳米的矛盾举动，恰恰是整个磷酸铁锂行业困局的缩影。
从需求端看，行业景气度确实在回暖。2026年一季度，德方纳米磷酸盐系正极材料销量达8.93万吨，同比增长45.21%。GGII数据显示，2026年一季度我国磷酸铁锂材料出货120万吨，同比增长54%，主要受国内储能和动力电池企业高排产带动。公司方面也对外宣称当前整体处于满产满销状态。
但需求旺盛不等于赚钱，从供给端看，行业产能过剩的压力并未真正缓解。据则言咨询数据，截至2025年底，国内磷酸铁锂可利用产能已达639.9万吨/年，较2024年增加了153万吨/年。2025年全年，磷酸铁锂行业平均售价曾长期低于成本线约2000元/吨，头部企业几乎全线亏损。
2026年一季度的扭亏，让市场看到了些许希望。
单季度来看，公司实现营收43.36亿元，同环比均大幅增长；归母净利润2.65亿元，毛利率升至13.59%，净利率达到6.93%。
但细究下来，这轮盈利改善有多少来自真实供需好转、多少来自原材料涨价带来的短期红利，恐怕并不好拆解。碳酸锂价格从2026年初约12万元/吨一度冲高至20万元/吨以上，截至5月仍在17万元/吨之上徘徊。在原材料处于上行通道时，手握低价库存的企业自然能获得阶段性红利；但一旦碳酸锂价格掉头，这种被动赚钱的红利也会迅速消退。
2025年底行业集体减产的挺价行动，确实在短期内改善了价格环境。但这种基于集体默契的平衡，在没有人监管、也不需要任何人批准的磷酸铁锂行业，能维持多久？
答案也许不需要等太久，随着各家新产能陆续落地、行业库存重新累积，无人知晓价格战是否还会再来一轮。如果真出现这种情况，德方纳米现在豪赌的每一分钱，都将面临市场的真正检验。
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